本港新股市場近月屢誕「超購王」，其中以「中國版樂高」布魯可（00325）最為矚目，公開發售錄得近 6,000 倍超額認購，相當於約8,800億元認購額，一舉躋身史上第三大「凍資王」。

然而，有分析指出，與舊制相比，新股結算平台 FINI 下的超購情況「含金量」已大為不同，頻頻出現巨額超購，投資者需警惕背後風險。



FINI 認購免鎖全數 「凍資」實有限



港交所在 2023 年推出 FINI 平台，既大幅縮短新股的定價日至上市日，亦引入預設資金壓縮機制，只須預繳公開招股中可獲配發最高股數的金額（POmax），毋須為超購金額鎖定全數資金。

以布魯可為例，該股原先的公開部分集資額 1.46 億元，計及超購100 倍或以上的回撥 5 成後，每家券商僅需預留有約 7 億元的資金。

相比京東健康（06618）凍資 5,686 億元、快手（01024）凍結 1.28萬億元，布魯可的「凍資額」雖然也達數千億，但未重新出現因抽資效應，而引發短期港元拆息抽升的現象。



而在 FINI 制度下，結算參與者向客戶提供新股認購資金的成本大為降低，部分券商索性放棄孖展利息收入，側重搶客，以零息及高槓桿承造大量孖展，更有甚者提供高達 200 倍的融資槓桿。證券商協會副主席周揚泰表示，FINI 雖然簡化 IPO 流程並降低投資成本，但其運作模式也帶來槓桿風險與價值高估的隱憂。



專家：巨額超購倍數 非大賺指標



周揚泰表示，過去投資者常以券商孖展認購金額，作為衡量需求及潛在獲利的指標，故現行機制下，超購倍數急升的訊息，容易令市場錯誤解讀，部分認購爆燈的新股如九源基因（02566）、晶科電子（02551）、草姬集團（02593）等，上市後股價下跌。

他又指，「曾聽聞有人利用FINI機制，刻意推高超購倍數，最終因實名制篩選，自動取消重複申請」，他並提醒，切勿只以超購金額，作為抽新股的依據，「不能單看有幾多倍而瞓身入局」。假如獲分配股份的價格急跌，最壞情況下，投資者需補倉避免遭券商強制平倉。



現時券商的客戶資金管理及 IPO 借貸活動，受證監會及金管局監管。證監會發言人回應本報查詢時指出，券商需要為首次公開招股認購融資服務制訂審慎的信貸政策，且應在適當情況下對客戶的未繳足資金的認購指示施加預付認購資金的要求。



證監：券商需制訂 審慎信貸政策



另外，該發言人表示，正密切監察券商的首次公開招股認購融資活動，並將在發現不當行為（如向客戶提供過度融資借貸或具誤導性的信息等）時，採取適當的監管行動。港交所（00388）發言人則指，FINI 的壓縮預先付款模式，有助減低認購期內凍結大量預付資金的情況，提升市場的資金使用效率。

至於本地券商龍頭之一的富途證券則指，該行適度提高槓桿融資倍數，旨在助客戶在可承受風險下達成投資目標，而最終獲批額度仍要按其本金、風險承受力、有關槓桿倍數以及中籤結果而定，平台上亦會推送風險提示。

富途指，投資者在平台上認購新股時，應主要以新上市公司質素、價值、前景，以至自身風險承受能力等投資角度作全盤考慮，與槓桿融資的倍數沒有直接關係。

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龍頭零息孖展招客 加劇券商競爭



【本報訊】新股結算平台 FINI 推出後，多間龍頭券商以零息孖展吸引新客。有意見認為，此舉加劇行業競爭。

龍頭券商雖免收新股孖息，但收益仍可觀。一名券商高層透露，每單新股申購收取約 100 元手續費，另加中籤時1%經紀費及交易費等，單隻新股便可帶來至少六位數收入。



「搭單」大行認購 手續費需分成



然而，中小型券商因資金不足，難以提供零孖息服務，證券商協會副主席周揚泰指出，這將加劇客戶流失，進一步壓縮其參與空間，令競爭更不均衡。

他表示，一些中小券商選擇與大型券商合作，採用「搭單」模式，將客戶的新股申請轉交大型券商認購，但手續費收入需與對方分成。

有消息指出，在此模式下，1%的經紀費由雙方平分，目前已有不少中資券商透過「搭單」模式為客戶代為認購新股。

據聯交所資料，2024 年已有 39 間交易所參與者停止營業，另外 6 間公司在暫停後決定重啟業務。總計共有 616 間交易所參與者。截至目前，2025 年 1 月又再有 2 間停止營業。



責任編輯：梁智豪

撰文：伍鍵文

發布時間：2025/02/03 https://invest.hket.com/article/3894833